纪源优配此次“反内卷”能否扭转黑色淡季？

纪源优配

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　　来源：一德菁英汇

　　要点对比

需求端

　　供给侧改革：稳增长政策组合拳刺激，需求企稳好转；

　　当前：需求韧性但无超季节性改善空间。

供给端纪源优配

　　供给侧改革：强制去产能（淘汰落后以及“276限产”）、环保加强收到实效；

　　当前：钢厂高利润下供应居高不下。

政策共振

　　供给侧改革：需求扩张+供给收缩→共振强；

　　当前：供给弹性强+需求弱复苏→共振弱。

价格驱动

　　供给侧改革：供需反转 → 趋势性上涨；

　　当前：情绪反弹 → 淡季磨底。

　　“反内卷”政策释放积极信号，商品普涨。但对黑色来说，“反内卷”与供给侧对比，还是有差别的。2016年是在房地产放开首套房认定、多次全面降准降息、提出棚改货币化等刺激政策陆续实施的背景下，需求先行企稳好转，后供给侧又加大调节力度，钢铁落后产能淘汰、环保、煤炭“276限产”等措施都取得良好的实效，当时的供需以及宏观层面的共振强度大，因此结束了5年下跌行情，价格反转并迎来长达5年半的上涨。

　　但从目前的产业环境看，并不具备一次性反转的条件。站在7月淡季的视角，需求即便有韧性，也很难有超季节性的向上空间。而钢厂自去年四季度以来，始终维持着较好利润，供应居高不下，因此现阶段供需层面难有显著改善空间。昨日（7月2日）盘面上涨幅度大，但现货跟随乏力，基差收敛，多数地区现货已贴水盘面，显示下游承接能力弱，难形成正反馈。另外，美国加关税的一系列风险还未完全释放，国内政策有加码空间但在等合适的时机，并且淡季很难见到落地实效，因此本轮产业和宏观的共振强度相对较弱，且“反内卷”也应关注下游过剩淘汰情况，短期未必能形成需求增量，长期应对下游利润修复有积极作用，从而改善需求环境。总体来说，宏观氛围转暖，可暂以反弹对待，但黑色价格仍要有磨底过程，淡季风险仍在。

　　作者：马琳/F0280068、Z0012134/

　　一德期货黑色分析师

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